盛德鑫泰(300881)2023半年报点评：产能释放抢抓火电需求 产品升级助推盈利增长

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事件概述：2023H1，公司实现营收7.18 亿元，同比增长25%；归母净利润0.51 亿元，同比增长79.5%；扣非归母净利0.51 亿元，同比增长77.7%。

2023Q2，公司实现营收4.13 亿元，同比增长33%、环比增长35.5%；归母净利润0.31 亿元，同比增长101.1%、环比增长55.6%；扣非归母净利0.31 亿元，同比增长100.5%、环比增长60.7%。

点评：结构优化助力业绩改善，毛利率水平增长① 量：不锈钢无缝钢管营收占比增加，合同负债增加。受政策影响，火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场，公司火电锅炉管订单明显增长，其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长11.97pct 至29.8%，毛利占比同比增长19.41pct 至51.16%。此外，公司合同负债875 万元，同比增长111.38%。

② 价：公司毛利率改善。公司通过调整产品产能结构，扩大了合金钢、不锈钢钢管产能，并强化成本管控，使得2023H1 毛利率提升2.27pct 至15.13%。

分季度看，2023Q2 毛利率环比提升0.2pct，同比提升1.2pct 至15.21%。

未来核心看点：产能释放抢抓火电需求，产品升级助推盈利增长① 火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000 万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2 亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432 与HR3C 供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。

② 积极投产把握市场复苏机遇。截止到2023 年6 月底，公司 S30432 产品已完成接单20315 吨，占据国产S30432 小口径管市场份额的近60%。为积极把握火电市场复苏机遇，公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023 年3 月31 日达到预定可使用状态，累计使用募集资金金额约1.60 亿元。

③ 技术创新实现产品引领。截止到2023 年6 月底，公司产品TP310HCbN 作为最高等级国产不锈钢材料已签订多批共1988 吨的订货合同；主要用于700℃先进超超临界燃煤发电机组的新型镍铁基 HT700 高温合金正在研发；锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段，有望批量投入市场。

投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25 年将分别实现归母净利润2.08/3.17/3.67 亿元，对应8 月15 日收盘价，PE 分别为17、11 和10 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

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