易瑞转债投资价值分析

概要

易瑞生物公告转债发行，易瑞转债规模3.3 亿元，T 日定在2023 年8 月18 日（星期五）。我们预计其二级市场定价应在133.73 元附近，溢价率约32.91%。

(相关资料图)

关键申购信息

1. 发行规模3.3 亿元，当前债项评级为A+，期限6.0 年。

2. 原股东可按照每股配售0.8187 元转债，即一手转债需1221 股，折合约1.58 万元。

3. 原股东配售代码为易瑞配债（380942），网上申购代码为易瑞发债（370942）。

正股分析

公司处于食品安全快速检测行业，产品主要应用于乳品、肉类、水产、粮油及水果蔬菜等食品领域以及对应的种养殖环节，能够实现对兽药残留、农药残留、真菌毒素、非法添加剂、重金属等多种限量物以及致病微生物的高精度检测。公司成长性较强，近5 年（2017~2022 年）复合营收增长33.27%，归母净利润增长14.72%。1Q23 实现营收为0.6 亿元（YoY-79.4%），同期归母净利润为-0.3 亿元（YoY-124.6%），据公司1H23 业绩预告，净利润约-0.8~-0.6 亿元，系国内外市场对呼吸道传染病类产品的需求下滑，体内外诊断业务发展不及预期，未来公司将持续发展食品安全快速检测，本次发行转债募集资金即用于食品安全快速检测产业化项目，新布局动物诊断业务模块，公司已取得食品安全快速检测产业化项目。

正股市值在转债标的里中等偏小，弹性一般，下次解禁在24 年2 月，有一定的股权质押风险。正股总市值规模51.91 亿元， 在转债标的里中等偏小，流通盘占比27.24%。，P/B（MRQ）为5.52x，位于自身历史较低水平。正股机构关注度较低，近180 日波动率为45.79%，根据我们的模型预测，未来2 个月其年化波动率约在41.3%，弹性一般。根据最新公告，公司目前有8.44%股份被质押。其中，深圳市易瑞控股有限公司所持股份有19.43%被质押，占股本的7.32%，朱海所持股份有5.98%被质押，占股本的1.12%。

条款及定价

转债规模较小，债底保护较弱。本期转债规模3.3 亿元，初始转股价为12.87 元，转股期起点：2024 年2 月26日，最新平价约100.62 元，期限6.0 年，票面利率分别为：0.20%, 0.40%, 0.60%, 1.50%, 1.80%, 2.00%，到期赎回价格115.0 元，面值对应的YTM 为3.06%，债底约为74.43 元，债底保护较弱。下修条款为85%，15/30，强赎条款为130%，15/30，回售条款为70%，30/30，三大条款均保持主流形式。

根据我们的定价模型， 水羊转债、煜邦转债、爱迪转债、中宠转2、沿浦转债等对本期转债的参考价值较大，我们预计其二级市场定价应在133.73 元附近，溢价率约32.91%。当上市价格高于137.75 元时可认为高估，高于140.42元时则显著高估。当上市价格低于129.72 元时可认为低估，低于127.05 元时存在显著低估。

风险

市场波动风险，募投项目进展不及预期，经营业绩下滑风险。

关键词：